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丁丁一进一出动态图报道2019年丁丁一进一出动态图新能源汽车增长刹车,新能源乘用车增速明显放缓,产业链仍面临较大的降价压力[图]_丁丁一进一出动态图官网资讯

2019年08月13日 13:53:55字号:T|T

    一、政策扰动+需求不振,扰动上半年车市

    1、部分地区提前实施国六,清库压力下批售放缓

    国六提前实施,批发销量承压,前5月汽车销量降幅扩大。中汽协披露汽车1-5月累计销售1026.6万辆,同比下滑13.0%,较1Q19(同比-11.3%)降幅扩大,其中5月销量191.3万辆,同比下滑16.4%,较4月(同比-14.6%)降幅略有扩大,主要是部分地区国六提前实施导致乘用车批售低迷,拖累行业销量下滑。

汽车月度销量及同比增速

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年丁丁一进一出动态图新能源汽车行业市场供需预测及投资战略研究报告》

汽车行业销量及同比增速

数据来源:公开资料整理
 
    政策扰动+需求不振,二季度行业复苏低于预期,但2019年行业大概率进入回升通道。上半年受经济下行预期和国六排放提前实施、中美贸易战升级等外部影响,
国内消费需求不振,车市受到的内外扰动较多,行业回升速度和力度略低于预期,二季度销量可能还是双位数下滑,下半年基数压力缓解,叠加销售旺季到来,预计三季度行业销量跌幅收窄;行业销量转正预计在四季度到来。

汽车行业2019年季度销量预测

数据来源:公开资料整理

    2、新能源汽车增长刹车,新能源乘用车增速明显放缓

    受补贴退坡影响,5月新能源汽车销量增速放缓。中汽协披露5月新能源汽车销量10.4万辆,同比增长1.8%,比4月同比增幅收窄9.3个百分点;其中纯电动8.3万辆,同比增长1.8%,插电混2.1万辆,同比增长2.2%。1-5月新能源汽车累计销量46.4万辆,同比增长41.5%,纯电动36.1万辆(同比+44.1%),插电混10.3万辆(同比+32.7%)。

新能源汽车每月销量

数据来源:公开资料整理

    新能源汽车每月销量同比增速

数据来源:公开资料整理

    新能源乘用车销量增长刹车,新能源商用车大幅下滑。中汽协披露5月新能源乘用车销售9.6万辆,同比增长14.4%,同比增幅较4月收窄10.3个百分点;商用车0.9万辆,同比下滑53.7%。受补贴过渡期影响,5月抢装效应较弱,补贴退坡压力逐渐显现。

新能源乘用车每月销量

数据来源:公开资料整理
    

新能源商用车每月销量

数据来源:公开资料整理

    二、新能源汽车:补贴退坡,产业链面临调整压力

    1、新能源汽车短期增长存压力,下半年政策发力促增长

    补贴退坡之下,新能源汽车短期销量增长存压力。1-5月,我国新能源汽车销售47.5万辆,同比增长46.2%,销量保持快速增长。根据2018年经验,1-6月,新能源汽车存在抢装行情,因此销量保持快速增长,7月以后增速下滑。2019年4月开始增速就出现明显下滑,同比增速下滑至1.9%,增长压力明显。说明在车市整体低迷环境下,原本快速增长的新能源汽车销量也受到较大影响。

新能源汽车季度销量及同比增速

数据来源:公开资料整理

    销量受政策驱动,下半年政策发力促增长。新能源汽车销量受政策驱动明显,限购城市购车指标放开以及出租车、分时租赁等车辆新能源化也带来部分的增量。从新能源汽车销量结构来看,出租租赁车辆占比快速增加,成为主要增量。限购城市销量占比仍达76%,因此限购城市放开限购也将对冲行业销量下滑。

出租租赁占新能源汽车年销量占比

数据来源:公开资料整理

限购城市新能源汽车销量占比

数据来源:公开资料整理

    主要限购城市指标分布如下,如限购城市将指标增加50%,则新能源汽车销量可增加30万辆左右。目前广州、深圳限购指标已率先放开,到2020年每年增加50%,两地增加新能源购车指标9万个。

新能源汽车季度销量(万辆)

数据来源:公开资料整理

    尽管4-5月新能源汽车受国五去库存,乘用车行业不景气影响,销量增速明显下滑。但由于新能源汽车主要消费者仍以限购城市为主,且各地租赁和出租车电动化趋势仍非常明显,限购城市限购放开和出租车电动化可为行业带来确定性的增量。因此新能源汽车全年销量仍可达到160万辆以上。

预计19年丁丁一进一出动态图市场新能源汽车销售152万辆

数据来源:公开资料整理

    2、产业链业绩仍有调整压力,行业向高能量密度持续升级

    2019年补贴继续大幅退坡,高能量密度导向不变。2019年新能源汽车国补继续退坡,且地补取消改为补电。另外对续航里程的要求进一步提高,250公里续航里程以下车型取消补贴。总体看,高能量密度、高续航、节能轻量化总体补贴导向未变。2020年会继续退坡。

2019年纯电动乘用车国家补贴网传版本与之前标准对比

纯电动续驶里程R(工况法、公里)
 -
100≤R<150
150≤R<200
200≤R<250
250≤R<300
300≤R<400
R≥400
2019年正式版
-
0
0
1.8
1.8
2.5
2019年过渡版
-
0.9
1.44
2.04
2.7
3
2018年正式版
1.5
2.4
3.4
4.5
5
2018年过渡期
1.4
2.5
2.5
3.1
3.1
3.1
2017年
2
3.6
3.6
4.4
4.4
4.4
2016年
2.5
4.5
4.5
5.5
5.5
5.5
2015年
3.15
4.5
4.5
5.4
5.4
5.4

数据来源:公开资料整理

    产业链中,上游设备毛利率处于较高水平,尽管经历补贴退坡,但毛利率仍稳中有升。上游原材料2017-2018年曾维持较高景气度,2018Q3开始由于原材料价格快速下跌使得毛利率大幅下行。中游原材料和中游三电利润率仍在持续下滑。整车毛利率趋于稳定。

新能源产业链各板块历年毛利率(%)对比

数据来源:公开资料整理

    从净利率来看,上游设备净利率稳中有升,中游三电净利率触底回升,新能源整车净利率趋稳,上游原材料和中游原材料净利率持续下跌。

新能源产业链各板块净利率(%)对比

数据来源:公开资料整理

    新能源乘用车品质持续提升,高续航里程乘用车占比提升。2019年以来,新能源汽车结构继续发生明显改变,A00级乘用车销量占比由2018年的49%下降至29%,A0级销量占比由16%提升至18%,A级车销量占比由33%提升至51%。高续航里程车辆占比明显增加,续航里程大于400公里的车辆由2018年的21%提升至2019年的50%,续航里程为300-399公里车辆占比由2018年的42%下降至2019年的37%,续航里程250-299公里的车辆由22%下降至12%。

2015-2018纯电动乘用车各级别占比

数据来源:公开资料整理

2018-2019年纯电动乘用车续航里程占比

数据来源:公开资料整理

    三元动力电池占比小幅提升,方形电池同比快速增长。2019年1-5月累计来看,我国动力电池累计产量达37GWh,其中三元电池累计生产22.9GWh,占总产量比61.8%;磷酸铁锂电池累计生产12.2GWh,占总产量比33%;其它材料电池占比5.2%。从不同电池形状来看,5月方形电池装机电量约4.57GWh,同比增长38.4%;软包电池装机电量约0.54GWh,同比下滑15.6%;圆柱电池装机电量约0.56GWh,同比增长2%。

    电池两强优势扩大,但中长期或不可持续。2019年电池企业龙头两强优势继续扩大,CATL市场份额达42%。从当前形势来看,CATL和比亚迪两家独大的格局暂时稳定,但二线厂商的竞争日趋激烈,格局尚不稳固,市场份额在快速变化中。中长

1-5月动力电池装机按类别

数据来源:公开资料整理

5月动力电池装机按形状

数据来源:公开资料整理

    电池两强优势扩大,但中长期或不可持续。2019年电池企业龙头两强优势继续扩大,CATL市场份额达42%。从当前形势来看,CATL和比亚迪两家独大的格局暂时稳定,但二线厂商的竞争日趋激烈,格局尚不稳固,市场份额在快速变化中。中长期来看,CATL一家独大的格局不太可能持续,一方面在于主机厂会积极培育新的供应商,另一方面日韩电池企业也加快了进军国内市场的步伐。

2018年动力电池装机市场格局

数据来源:公开资料整理

    2019年动力电池装机市场格局

数据来源:公开资料整理

    补贴退坡后,三元市占率持续上升势头或趋缓。由于乘用车250公里续航里程一下车辆取消补贴,因此中低端电动乘用车或重回铁锂路线。磷酸铁锂电池在客车领域地位稳固,短期三元代替的可能性很小,纯电动专用车主要看经济性,磷酸铁锂份额有望继续巩固,5月磷酸铁锂在专用车装机量份额占比达84.4%。因此三元电池占比会缓慢提升,三元和铁锂格局渐趋稳定。

动力电池装机量及三元占比

数据来源:公开资料整理

    3、投资策略:关注产业链优势环节

    2019年电动汽车销量有望保持在160万辆以上,行业退坡幅度超过50%,因此下半年产业链仍面临较大的降价压力。从产业链上看,各环节的降价幅度隔膜>电池>正极>负极>电解液>电机电控。但选股思路来看,优先选择成本控制力强,成长性好,业绩弹性大的相关标的。下半年看好电解液、隔膜和动力电池三个细分行业的优势九久热精品在线观看。

    (1)电解液:格局清晰,电解液价格接近底部

    电解液是目前产业链中竞争格局最稳定的环节,多年的竞争下来形成了天赐材料、新宙邦、国泰华荣三家占据主导地位的格局,三者的市占率长期维持在接近60%的水平上。同时三大国内电解液企业已经初步具备了国际竞争力,并开始在海外建厂,未来会进入国际动力电池供应链。目前三者在产能的布局上都有充分的准备,在各大

    电池企业周边设厂绑定供应,中短期内竞争格局已经比较清晰,三家市场份额会稳定或继续扩张,销量增速将与行业同步或者略高于行业。

    电解液价格已经接近底部,高镍化提升销售均价。电解液成本构成中60%来自于溶质六氟磷酸锂,因此六氟磷酸锂价格和电解液价格是高度相关的。2019年上半年六氟磷酸锂市场报价达105000-135000元/吨,比2018年底涨10000元/吨,涨幅10%。六氟磷酸锂价格短期已经企稳,对应电解液价格短期内也会稳定。同时随着高镍化的推进,匹配电解液要求同步提高,对应高镍电解液的价值量提高,带来行业销售均价的提升。

电解液行业竞争格局

数据来源:公开资料整理

电解液价格(万元/吨)已经接近底部

数据来源:公开资料整理

    (2)动力电池:二线动力电池厂商估值低,业绩弹性大

    在补贴大幅下降压力下,动力电池企业2019年仍然会经历较大幅度的降价,但是由于原材料价格的大幅下降,动力电池厂商面临的压力相对2018年会有改善。测算了典型的三元电芯企业在满产状态下的毛利率情况。在2019年三元电芯价格下降18%的情况下,毛利率下降约6.3个点。在毛利率仍会较大下降的情况下,即使出货量大幅增长,估计动力电池行业利润仍会处于小幅下滑或持平的状态。

2019年三元电芯企业成本及毛利率核算

类别
单位用量/KWh
2019均价(元/Kg)
2019成本(元/Kwh)
2018均价(元/Kg)
2018成本/元
正极材料
1.9
144
273.6
165
313.5
负极材料
1.3
40
52.0
45
58.5
隔膜
18
1.9
34.2
2.4
43.2
电解液
1.6
45
72.0
50
80.0
壳体盖板
-
-
55.0
-
60.0
其他材料
-
-
65.0
-
70.0
材料成本合计
-
-
551.8
-
625.2
制造费用
-
-
55
-
5
直接人工
-
-
50
-
50
营业成本
-
-
657
-
740
售价
-
-
780
-
950
毛利率
-
-
15.8%
-
22.1%

数据来源:公开资料整理

    行业格局2019年不会有大的变动,宁德时代和比亚迪依然会占据60%以上的份额,但两者市场份额难以再进一步提升。由于动力电池的行业特性(成本+质量控制是核心,技术虽然重要,短期并不明显),在整车厂扶持替代供应商的背景下,二线电池厂商仍然有很大的机会提升市场份额,目前位置上,性价比较高,弹性更大。

    (3)隔膜:湿法隔膜份额持续提升,龙头优势显著

    隔膜分为干法和湿法两大类。湿法隔膜的优势在于促进电池能量密度提升,干法膜优势在于成本低和热稳定性好。但湿法隔膜的热稳定性在持续改善。在新能源高能量密度发展趋势下,湿法隔膜份额持续提升。湿法隔膜企业中,恩捷股份一枝独秀,市场份额远远高于竞争对手。

干法隔膜和湿法隔膜出货量

数据来源:公开资料整理

湿法隔膜企业历年市占率(%)

数据来源:公开资料整理

    恩捷股份国内客户为CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG化学、三星、松下等海外客户供应链,目前已成为全球湿法隔膜龙头,且未来三年新增产能占行业新增产能一半以上。

隔膜企业产能(亿平方米)

数据来源:公开资料整理

    尽管隔膜价格持续走低,但九久热精品在线观看规模优势明显,且成本控制很好,利润率一直维持较高水平。

2019年三元电芯企业成本及毛利率核算

数据来源:公开资料整理

2019年三元电芯企业成本及净利率核算

数据来源:公开资料整理

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